投资组合优化 [中航证券军工]第八章 军工主赛说念 4、军工电子: 智能化、新一代装备促生新需求——军工行业2025年投资策略

4、军工电子：智能化、新一代装备促生新需求

2024年军工电子行业受行业要素影响，多型号订单延后，原有需求节律调度、新增订单不足预期，同期重复熟悉产物降价压力导致行业功绩举座承压。但军工电子手脚军工行业“神经系统”，跟着我国武器装备“信息化、当代化、智能化”的发展趋势，将来在价值量、应用量将不竭擢升。同期手脚军工行业的上游，将提前受益于我国武器装备的批量分娩。军工电子品类多，将来子行业发展也将出现分化。关于一些基础性熟悉元器件与芯片，将来将要点要围绕降本增效，增强竞争力，薄利多销。而关于面向智能化、新质新域的芯片、数据链、电抗及东说念主工智能等产物，拥抱将来，将迎来快速增长。同期跟着我国软件自主化的擢升，在软硬结合上将为武器装备提供更多的赋能与落幕的擢升。

军工电子产业主要承担为武器装备的配套的作用，产业链聚首于军工产业链中上游要领。中游要领的通讯开采、雷达、红外热成像、光学制导，是军工电子整机的伏击子系统；上游要领分为电子元器件、特种集成电路、PCB、镶嵌式筹画机模块、微波器件、联结器及线缆等。军工电子主要管事于航空、航天、刀兵和船舶等军工范围，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供手艺接济，是军工武器装备的军力倍增器。

受武器“信息化、当代化、智能化”的条目影响，军工电子的作用日益擢升且不成或缺，跟着“十四五”军工行业迎来快速发展，以及新式武器装备的定型批产，与之相应的军工电子范围不管在手艺照旧在产能都收尾了伏击冲破，在国产替代需求下，关系国产要点器件的需求不竭增长。一些基础的通用军工电子器件基本不错收尾王人备国产化，但一些中枢、高端器件在性能和认知性方面，与国际产物仍存在一定差距。在短期内，行业的中高增速仍将不竭带动军工电子需求的认知增长，中恒久来看，要点范围的手艺冲破和国产替代是行业内企业取得逾额收益的关节。

（1）需求波动，军工电子迎来调度

(1)板块指数与估值全年走出“V”字回转

2024年军工电子板块触底反弹，中航证券军工电子指数（放荡2024.10.31）较岁首高涨2.20%，跑输军工行业10.76个百分点，跑输沪深300指数11.20个百分点。

图255中航证券军工电子指数走势情况

从估值来看，中航证券军工电子行业指数PE（TTM）较岁首（放荡2024.10.31）增长27.61%到了47.52倍，处于2018年以来的51.93%分位。

图256中航证券军工电子指数市盈率（TTM）走势

(2)2024仍受需求及降价影响，行业承压

2024年军工电子功绩不竭承压，从三季度数据来看，功绩数据下落彰着。咱们以为一方面受行业要素影响，多型号订单延后，原有需求节律调度、新增订单不足预期，另一方面则是熟悉产物降价压力导致的盈利能力快速下落。尤其是在十四五初期的扩产后，在当下需求不足，而固定用度高企的情况下，行业毛利率、净利率均出现大幅下滑。

图257中枢军工电子公司营收情况

图258中枢军工电子公司归母净利润情况

图259中枢军工电子公司毛利率情况

图260中枢军工电子公司净利率情况

（2）军工电子行业判断

(1)“三化”+国产替代+军技民用，接济行业稳步发展

“十四五”时期，军工电子范围需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，极度享受信息化、当代化、智能化三重“加速率”。与此同期，军品对国产替代的自然诉求，以及武器装备中军工电子元器件国产化率的擢升，助推军工电子范围赢得了远超军工行业的高增速。

军工电子位于产业链中上游，产物宽阔具有军民两用性，军技民用可冲破军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步怒放新增量。优秀的军工电子企业迎来高速增长的黄金时候。

图261军工电子高增速的中枢逻辑

行业基础增速，推动军工电子需求雄壮。“十四五”时期我军多半信息化武器装备的批量列装，平直催生了军工电子需求量的擢升。相较于我军早期的传统武器装备，信息化程度均存在大幅擢升，“十四五”放量军机型号的航电系统，导弹型号的制导戒指系统，C4ISR中的指挥、戒指、通讯、筹画机、谍报及监视与窥探系统等关系电子信息系统等军工电子范围将充分受益。

信息化、当代化、智能化按序渐进，激励环球升级国防开发需求。在国防军工范围，信息化是指将当代信息手艺欺骗到军事范围，并以此带领军理由论和军事行为；当代化将信息手艺拓宽，囊括到不错应用到军事范围的总共先进科学手艺，让国防开发与科技发展水平同步；智能化是信息化的延长和升级，在信息互通互融的基础上赋予系统对客不雅事物进行合理分析，判断及有用地处理、行为的详细能力。“三化”逐次升级对国防开发的需求，正激励世界范围内全面而久了的军事转型和校正。

图262信息化、当代化、智能化在军事范围的内涵及关系产业趋势

国产替代对军工电子需求的提速。现在，我国军工电子，尤其是电子元器件国产化仍濒临四个问题，包括中枢元器件仍以入口为主、入口元器件选型溜达、信息交流器用不完善、新器件新工艺考据存在较大的风险四个方面。其中在国产替代方面，陪同我国军工电子元器件国产化率在“十四五”的迟缓提高，军工电子关系企业将有望在武器装备信息化历程中享受“质”与“量”带来的增速外，极度受益于国产替代这一加速率。

表87我国武器装备电子元器件国产化濒临的问题

(2)批量化、规模化后带来的工业品逻辑变化

军工电子产物从骨子来看，照旧工业品，是制造业。以往军工产物都是小批量、多批次、定制化供应，可靠性条目高，因此从产物单价、毛利率来看，要显耀高于民用产物，但跟着近几年我国装备批产、量产的到来，以及一些统型需求，军工电子相应产物产能渐渐上台阶，规模效应运行涌现，产业步入熟悉阶段，因此熟悉产物的竞争与降价是制造业、工业品的发展法例所使然。咱们以为，关系军工电子范围或进入整合时候，企业管制、新阛阓拓展、资本与质料戒指等方面需要公司要点关爱。

(3)新产物、新手艺决定了将来的发展动能

受益于国产替代、以及装备批产，军工电子在“十四五”初期迎来了快速发展，而跟着批产装备达到尽头规模，产业链中的边缘效应就越加彰着，不错看到军工电子关系企业研发参预不竭加多，一代手艺，一代装备，因此作念好下一代产物手艺研发，是决定企业将来功绩增长与毛利率认知的伏击旅途。

(4)寻找“雄兵工”，“军民协同”等级二发展弧线

时于当天，军工行业的限制已大为拓展，不再只为军方客户提供产物及管事。除了军工本身的提质补量需求除外，“雄兵工”果决为行业怒放了更高的天花板。民机梦念念照进施行、军贸由替补变为主力、低空经济实质性提速、卫星互联网、营业航天天下吐花未艾方兴，新范围如军贸、民机、信创、北斗、营业航天等赶快发展，军工手艺能力的擢升为军转民用提供了物资基础，同期军转民用也使得军工行业的阛阓空间和天花板，得到数目级的抬升，可预念念的将在将来几十年内为我国军工行业不竭高增长的新能源和加速率来源。

(5)军工电子的结构性调度与板块分化

跟着行业基数的快速擢升，军工电子功绩边缘放缓行业，正在进行结构调度。

一方面是从“量”到“质”的结构性升沉，跟着现时军工电子产能的不断擢升，一定程度科罚了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加杰出，一些高性能产物将是将来军工电子行业手艺冲破的要点；

另一方面是从“单”到“多”范围的结构升沉，现时军工电子上市公司数目是军工行业中占比最多的，在军工行业快速发展初期，涌现出了一批军工电子公司。但跟着基数的增大，将来关系军工电子公司念念要不绝防守较高增速，行业的整合、产物的拓展是势必趋势，企业以往的单范围向多范围应用就必不成少。

（3）军工电子的发展趋势：围绕智能化、新质新域的快速发展

趋势一：军工智能化、信息化迎来加速

咱们以为有以下几点需不竭关爱：

国产替代的不竭深挖，国产化率仍有空间。现在阛阓宽阔关爱的国产替代大多聚焦在主流武器装备平台，但还有很多军工配套范围，如军用检测开采、制造开采等仍存在多半国产替代的空间，咱们以为国产替代将迟缓拓展进入深水区，军工行业具有自然的国产替代属性，相应软硬件、芯片等军工电子个股有望不竭受益；

军工C4ISR的不竭开发，C4ISR触及指挥、戒指、通讯、筹画机、谍报及监视与窥探。在智能化、信息化的驱使下，包括卫星遥感、军工通讯、电子扞拒等关系范围或不竭受益；

军事模拟仿真，手脚“戎行和经费落幕的倍增器”的作用日渐涌现，军事仿真也曾成为戎行武器装备分娩以及军事查验中不成枯竭的关节要领，将来阛阓有望不竭加多。

趋势二：东说念主工智能手艺引颈下一阶段军事变革

跟着军工信息化进度的鼓动以及东说念主工智能在东说念主类场景中的平素拓展欺骗，东说念主工智能在军事国谨防围的后劲也运行被迟缓挖掘，不管是小到单兵的智能穿着亦或照旧在现时战场上每每亮相的无东说念主装备，都将迟缓转变将来的干戈形态，咱们以为，军事智能化也曾不是将来时，正在激励世界范围内全面而久了的军事转型和校正。

智能化是信息化的延长和升级，亦然信息化的最终接头，军工电子的产业面容也有望跟着装备形态的变化而迟缓重塑，智能化关系的分系统价值量有望迟缓提高，成为新范围的优先参预标的。NPU、GPU、FPGA等智能芯片是军事智能化欺骗的伏击硬件基础，我国智能芯片范围研发水平较国际仍存在较大差距，失去国际先进硬件与载体的接济，中国的东说念主工智能发展乃至军事智能化发展将濒临严峻的挑战，国产替代朝发夕至。

图263中国智能制造总体进度泄漏图

趋势三：软件作用日益杰出，软件国产替代有望快速发展

在当代的国防开发中，国产替代软件的作用愈发突显，关于功能性的需求愈发利害，俄、乌冲突中，充分体现了作战能力的度量圭臬是硬件与软件能力的复合。现在，我国种种信息系统对国际基础软硬件的依赖性较大。现存信息系统中多半使用的入口筹画机软硬件产物，都可能存在尚未发现的内置后门和潜在缝隙，从而成为失泄密乃至信息系统正常运行的紧要安全隐患。因此，相持走国产替代说念路成为科罚国际信息手艺支配、信息安全威迫的有用行为。

国度各部委发布的各自范围的“十四五”发展预备中已有《“十四五”数字经济发展预备》《“十四五”智能制造发展预备》、《“十四五”大数据产业发展预备》、《“十四五”机器东说念主产业发展预备》等十多个与科技范围关系的政策文献，“翻新、安全、自主、可靠、信息化、数字化、智能化、补短板、擢升关节中枢手艺”等关节词连接在多项预备中。在政策的不竭发力下，推动和牵引入手艺翻新、软硬件行业的发展。

以工业软件为例，发扬国度的工业软件公司构建了包括基础连络、手艺开发、应用迭代等全产业链条，并通过不竭参预、迭代开发和手艺并购，也曾酿成了较高的中枢手艺，存在较高的手艺壁垒。掌捏国产替代的军工软件，是科罚我国军工范围关节零部件制造受制于东说念主、向高端卓著的必经之路。跟着军方阛阓对国产替代软硬件装备的需求增长，国内越来越多的军工单元、连络院所、筹画机厂商也不断关爱软件的国产替代，良性效应正渐渐涌现。

趋势四：新域新质作战力量给军工电子带来新增量

二十大文牍能干强调了“打造矍铄策略威慑力量体系，加多新域新质作战力量比重，加速无东说念主智能作战力量发展，统筹集聚信息体系开发欺骗”。新质新域将来的快速发展有望推动关系产业链中军工电子需求的快速擢升。其中如装备无东说念主化、卫星互联网、电子扞拒、数据链路、军用东说念主工智能等手艺都需要军工电子关系产业链的接济与管事，以卫星互联网及数据链路这类军工通讯体系的设立为例，其中对电子元器件，尤其是关系的射频组件的需求不断擢升，对元器件的低功耗、抗打扰、频浮松能以及可靠性等性能条目也不竭上台阶。此外，跟着军用东说念主工智能手艺的不断熟悉，也有望推动军用算力硬件及关系云软硬件的需求不竭擢升。在传统军用电子元器件阛阓趋于熟悉的情况下，新质新域装备需求的快速增长，有望为军工电子怒放新的阛阓增量。

（4）军工电子要点公司

图264军工电子&特种电子产业链要点公司

王宏涛（证券执业文凭号：S0640520110001），中航证券航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二连络院第二总体联想部，航行器联想专科博士。曾从事航天装备总体联想标的连络，熟悉国表里种种航天整机及主要分系统联想旨趣，对我国航空航天各军用武器开采行业有较深入了解。

（转自：中航军工连络）